医（yī）药生物：在需求和变革中锁定中国创造
　　
　　当（dāng）跨国药企（qǐ）经历新药（yào）上市乏力和药品专利大规模到期后，转而不得不关注供应（yīng）链（liàn），寻求更多的国际合（hé）作，以获得更快的成长，未（wèi）来10年（nián）全球健康产业（yè）将弱化（huà）竞争，强（qiáng）调（diào）供应链合作。中（zhōng）国逐步（bù）融入全（quán）球健康产业链，成为其（qí）中不可缺少（shǎo）的中（zhōng）坚力量，在拥有更多“中国制造”的同时，开始（shǐ）有（yǒu）“中国创造”。
　　
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　　中国之变：需求潜力有待释放，企业分化（huà）在所难免
　　
　　过去几（jǐ）年，中国政府致（zhì）力于（yú）实现（xiàn）健康的“公（gōng）平（píng）性（xìng）”，在医保广覆盖（gài）方面成绩（jì）显著，但2010年中国卫（wèi）生费用占GDP比重为4.9%，政府（fǔ）的（de）健康投入仍然不（bú）足，农（nóng）民年（nián）均200元（yuán）的筹（chóu）资水平（píng）还（hái）较低，中国（guó）医疗（liáo）商业保险还（hái）未起步。
　　
　　随着人（rén）口老（lǎo）龄化和类发达国家的疾病谱推（tuī）移，我们认为，中国健康需求潜力远（yuǎn）未（wèi）释放，中国医（yī）药（600056，股（gǔ）吧）市场（chǎng）将保持强劲增长（zhǎng），但（dàn）供给端的医药企业分化在所难免，只有形成了（le）核心竞争力（lì）的企业才能分享需求的持续增长。
　　
　　医改之变：建立更为高效的医药价值链
　　
　　“看病难、看病贵”的核心是以药养医体制（zhì），但目前尚（shàng）未有实（shí）质（zhì）性改变。同时政府又希望建立更为高（gāo）效（xiào）的医药价值链，并（bìng）力争成为世界高质量的科研和生产基（jī）地，因此改（gǎi）革在继续推进，其（qí）中（zhōng）付费制度改革拟（nǐ）提（tí）升医保之“效率”，而（ér）药价改革（gé）拟带动（dòng）“中国创造”。
　　
　　实证研究表明（míng），美国、德（dé）国、英国、澳大利亚和中国台湾（wān）地区等采取按病种付费的国家和地区，付费制度改（gǎi）革前后医药消费（fèi）没（méi）有受到影响，需求推动了（le）医药和药品消费（fèi）继续（xù）高（gāo）速成长。台湾（wān）地区（qū）推行按病种付费历经15年，更是表明医改是一个系统（tǒng）工程，中国付费制度改革（gé）不可能一蹴而就。
　　
　　唯价格低的安（ān）徽（huī）模式，已经开（kāi）始（shǐ）修正，药价改革总体（tǐ）思路则是鼓励创（chuàng）新和质量，生产（chǎn）企业多（duō）的产品最终会走向恶（è）性竞争（zhēng），创（chuàng）新（xīn）和差（chà）异化是最终之路，企业研发的（de）产品要获得定价权，我们预计中（zhōng）国制造（zào）中逐步诞生中国创造。
　　
　　子（zǐ）行业分析：关注核心竞争力
　　
　　处方药（yào），创（chuàng）新（xīn）和分化（huà）。高（gāo）端市场必须（xū）创新：政（zhèng）府会加大创新（xīn）支（zhī）持力度；而行业竞争（zhēng）则以品种为王，研（yán）发取得（dé）优势（shì）品（pǐn）种（zhǒng）；关注老年病、慢性病（bìng）等大病种领域研发；外资具备品种优势（shì），其行业地位或将（jiāng）稳步提高。
　　
　　基（jī）本药物逐步分（fèn）化（huà），现行政策面临调整（zhěng）。大品种（zhǒng）：提高规模化（huà）与集约化水（shuǐ）平；小品（pǐn）种：定点生产；药（yào）品招（zhāo）标、药品价格导向扭（niǔ）转。《国（guó）家（jiā）基本（běn）药物目录》调整2012年或（huò）将启（qǐ）动（dòng）。抗感染、大输液等领域消（xiāo）费泡沫或（huò）将挤（jǐ）压。
　　
　　国（guó）际产业环境利于中国外（wài）向型制（zhì）药企业（yè）。全球经济低迷，各国医保压（yā）力大（dà），便（biàn）于仿（fǎng）制药发展；而且跨国药企（qǐ）众多重磅药物专利纷纷到期（qī）；再加上新药（yào）研（yán）发（fā）难度加大，因此必须重（chóng）构价值链，而外包（bāo）合作是重要途径。而（ér）中（zhōng）国拥有成本、病人库等（děng）多重优势，政策支（zhī）持则是（shì）发展机遇，合同定制、特色原料药出（chū）口已进入收获期（qī），制（zhì）剂出口或将迎来突破。
　　
　　对于医药流通（tōng），集中是大趋势。市场份（fèn）额向（xiàng）龙头公司（sī）集中，政策鼓励龙头商业公司做大做（zuò）强（qiáng），国控、华（huá）润系、上药（yào）借力资本（běn）跑马圈地。而龙头公司则要看份（fèn）额提（tí）升及运（yùn）营效（xiào）率提高能否（fǒu）带来盈利能力的（de）改善。
　　
　　区域（yù）商业（yè）企（qǐ）业则要看医院（yuàn）通（tōng）路：区域市场集中度低（dī），分享行业集中（zhōng）盛（shèng）宴；通路价（jià）值凸显，吸引优势品种；长期并购（gòu）价值突出。
　　
　　中药材（cái）将（jiāng）逐步走向规范。目前，中药材行业各环节均存在不规范的现象（xiàng），如在种植（zhí）环节（jiē），重金（jīn）属和农药残留；在交易流通（tōng）环节，从产（chǎn）地至终（zhōng）端环节多，交易市场处于初级阶（jiē）段，质量不可追溯（sù）；仓储（chǔ）环节，通风（fēng）、温度（dù）、湿度等条件（jiàn）差（chà）；投料环（huán）节（jiē），生产企业投料标准（zhǔn）不（bú）严（yán）格。
　　
　　而境外的经验可供借鉴，如（rú）日（rì）本，中（zhōng）药材全（quán）国集中仓储，保存条件好，质量可追溯（sù）。
　　
　　中药材价格长期（qī）看涨，短（duǎn）期则（zé）波动。长期价格上涨源于其资源和农产（chǎn）品属（shǔ）性。短期价格受多种因素影响而波动：天灾、虫害等导致供（gòng）给下降；货币宽松和紧缩加大价格波动；种植户信息不对称（chēng），加剧了价格波动。
　　
　　中成药，中药材格上（shàng）涨，行业毛利率（lǜ）长期趋势（shì）下行。行业毛利率逐年下行（háng）：中（zhōng）成药行业毛（máo）利率从2003年（nián）45.1%下降至目前31%，主要是（shì）中药材价格（gé）上涨；行业集中度提高、企业规模扩（kuò）大，导致费用率下降，利润率基本持平。
　　
　　品（pǐn）种（zhǒng）创新：有竞争力的品种能够（gòu）规避（bì）降价风险，毛利率较高；中（zhōng）药（yào）材种植基地：保（bǎo）障原材料供应和质（zhì）量，降低价（jià）格波（bō）动风险（xiǎn）。
　　
　　疫苗方面，产品（pǐn）创新是长期推动力。在创新和（hé）新兴市（shì）场的推（tuī）动下，全球疫苗行（háng）业增速快（kuài）于制（zhì）药（yào）。中国疫（yì）苗是潜力市场（chǎng），创新尚（shàng）需时日。国内疫苗企业研发实力有提升空（kōng）间，假（jiǎ）以时日，会诞生大品种；计划免疫可能（néng）扩容，从国（guó）际（jì）经（jīng）验来看，Hib、水痘等疫苗可能（néng）将纳入计划免疫。
　　
　　计划免疫市场（chǎng）中生所占主导：中（zhōng）生集团旗下天坛生物（600161，股吧（ba））、上（shàng）海所、兰州所、成都（dōu）所、长春所（suǒ）、武汉所（suǒ）承担了国内90%以上计划内疫苗生产任（rèn）务；计划免疫接种基本实（shí）现全（quán）国（guó）覆盖，销量上升空间有限（xiàn），出厂价受到管制，计划免疫（yì）市场增长来自（zì）于（yú）疫苗扩容（róng）。
　　
　　计划外疫苗市场（chǎng）则是（shì）三足鼎立局面：计划外疫苗市场由中（zhōng）生集团（tuán）、外（wài）资企业、国内其他企业（yè）三分天下；增长来（lái）自（zì）于新产品上市、接种意识提高，流感（gǎn）疫苗、Hib等接种率有提（tí）高空间。
　　
　　血制品方面，浆站资源是核（hé）心。血制品（pǐn）是临床必需，需（xū）求持续旺盛（shèng），与（yǔ）国外相比用量有（yǒu）提升空间（jiān）。但血浆供给短期难以提升（shēng），主要是因为新（xīn）开浆站艰难，省（shěng）级卫生行政部门要承担浆（jiāng）站（zhàn）责任事故风险；同（tóng）时，因劳动力成（chéng）本上升，献浆人群（qún）扩张缓慢，老浆站采浆增长缓慢。
　　
　　血制品价格受限（xiàn）最高（gāo）零（líng）售价。目（mù）前人血白蛋白、静丙和凝血（xuè）八因子市场价格已达到最高零售价。出厂价已逼近（jìn）最高零（líng）售价，几无上调空间。
　　
　　医（yī）疗器械方面，增（zēng）长（zhǎng）空间大，是（shì）国内的朝（cháo）阳行业，发展迅速，近5年复合增（zēng）长率高达22.4%，远（yuǎn）超全球水（shuǐ）平。目前依然处于“初（chū）生（shēng）期”，与制药行业发展不平（píng）衡，发展空间广阔。
　　
　　政策（cè）支持拉动内需，国际地位（wèi）提（tí）升推动外需。基层医（yī）疗机构（gòu）建设扩容扩需，“下乡（xiāng）+社区”市场大（dà）；医疗机构装备更新（xīn）换（huàn）代需求高（gāo）；而人均医（yī）疗器械水平低，未来改善（shàn）空（kōng）间大（dà）。随着国际产（chǎn）业（yè）加速转移，国际市场对中国医（yī）疗器械产品的依（yī）赖程度越来越高；卫生（shēng）支出费用大大增加发达国家的财（cái）政负（fù）担，为中（zhōng）国中低端产品带（dài）来广阔的市场。
　　
　　家用医疗器械市场前景广阔。人口老龄化到来、健康意识提（tí）升，催生家庭保健领（lǐng）域需求释放。国内便携式医疗电子设（shè）备发（fā）展迅速，近（jìn）4年复（fù）合增长率达26.6%，分为医用和（hé）家（jiā）用，2009年家用设备占比约为65%。家用（yòng）便携式医疗电子（zǐ）设（shè）备中，电子血压计（jì）、血糖仪、数字（zì）助听（tīng）器占比超过（guò）90%。
　　
　　投资策略：锁（suǒ）定中国创造（zào）
　　
　　2011年，不利因素多于（yú）有（yǒu）利因素：需（xū）求（qiú）保（bǎo）持快（kuài）速增长（zhǎng）；基药招标（biāo）降（jiàng）低药价过头；抗（kàng）生素限用；成（chéng）本（běn）上升（shēng）。2012年（nián），有利因素多于（yú）不（bú）利因素：需求保持（chí）快速增长（zhǎng）；2011年（nián）的基（jī）药低（dī）价招（zhāo）标（biāo）会有所修正（zhèng）；成本下降；大输液管理办（bàn）法可能出台。
　　
　　2012年盈利增长快（kuài）于（yú）2011年，医药板块（kuài）2011年预测市盈率26倍，考虑（lǜ）2012年成长，相对市场有吸引（yǐn）力，我（wǒ）们预计，医药板块和（hé）过去一年向下走势（shì）相（xiàng）反，呈现V型反转；选（xuǎn）择（zé）好个股进可攻，退可守。
　　
　　投资策（cè）略上，建（jiàn）议锁定（dìng）中国（guó）创造的品牌和中国创造的（de）品种，同（tóng）时中国市场充满（mǎn）整合机会。【测试标题2和途源医疗】